中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)處于修復(fù)軌道，內(nèi)生動(dòng)力有所加強(qiáng)，“非典型”經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被印證。3季度以來，中國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)修復(fù)，動(dòng)力有所切換。基建投資增長邊際放緩，但制造業(yè)投資增速加快，消費(fèi)增長也逐步回升。總體而言， 我們?cè)?020年中期報(bào)告中所說的“非典型”復(fù)蘇（需求復(fù)蘇慢于供給）得以印證。中金經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)顯示，4季度中國經(jīng)濟(jì)仍將穩(wěn)步復(fù)蘇，實(shí)際同比增速可能達(dá)到5.5%左右。

基建增速弱于早前預(yù)期。3季度以來，基建投資增速連續(xù)回落，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。今年專項(xiàng)債可能存在項(xiàng)目開工條件不具備、上報(bào)項(xiàng)目投資額高估、項(xiàng)目收益性不足、督導(dǎo)力度仍需加大等問題。此外，今年專項(xiàng)債在地域分配上，向云貴川贛魯五省有所傾斜，但云貴贛的財(cái)力和項(xiàng)目收益可能相對(duì)較差（項(xiàng)目施工條件也較為復(fù)雜），配套融資能力也較低

出口增長短期仍有后勁，但中國出口占全球份額或難以維持當(dāng)前高位。疫情以來，中國出口增長持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。一方面，海外疫情沖擊之下，我國居家辦公與醫(yī)療物資出口相對(duì)較好；另一方面，得益于穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，中國出口占全球份額上升。受益于全球復(fù)蘇，短期內(nèi)中國出口仍有后勁，但占全球出口的份額已經(jīng)有所回落。

附件：圖說中國：2020年四季度[中金公司研究部]